军师联盟页游
证券研究报告
公司简介：移动电子竞技的倡导者和实践者
英雄互娱，成立于2015年6月16日，是移动电子竞技的倡导者和实践者。公司由华谊兄弟、红杉资本、真格基金、华兴资本、普思资本（王思聪）等联合投资。公司主营业务为移动游戏研发、移动游戏发行和电子竞技赛事组织，拥有以《全民枪战》、《巅峰战舰》等为代表的自研及发行的游戏，以《影之刃2》、《冒险与挖矿》为代表的代理发行游戏，旗下“HPL-英雄联赛”是国内最大的移动电竞赛事。
发展历程：瞄准移动电竞赛道，迅速整合一流资源
5次定增共募得26亿元，外延并购整合业内核心资源
英雄互娱是国内最早提出移动电竞概念的公司，公司董事长应书岭在业内也被称为“移动电竞之父”。看准移动电竞赛道，英雄互娱一经成立即通过增资的方式控股了新三板挂牌公司塞尔瑟斯，快速实现新三板挂牌。从2015年6月16日到今天短短一年半的时间公司就完成了5次定增，共募得26.03亿元。同时，公司完成了对畅游云端、奇乐无限以及ImbaTV的全资收购。此外公司还出资1.5亿元认购华资信托，出资1.4亿元参股设立了财险公司合众在线，跨界金融领域。
公司并购标的围绕移动电竞产业链进行，涉及游戏开发、发行以及电竞视频制作。
畅游云端是国内首款FPS手机竞技游戏《全民枪战》开发商，获得了包括游戏界奥斯卡——金翎奖在内的诸多奖项，并入选顶级游戏赛事WECG官方比赛项目。交易总价为 9.7亿元。
奇乐无限专注于移动游戏的开发及发行，旗下产品包括《天天炫舞》等游戏。交易总价为 5.1亿元 。
ImbaTV是一家以电子竞技游戏视频为核心内容的传媒公司，旗下拥有张宏圣（BBC），周凌翔（海涛）等一大批知名的游戏解说主播。英雄互娱旗下的产业投资基金全资收购，估值预计超过10亿元人民币。
打造资本+游戏跨界梦幻管理团队
公司一方面通过增资扩股的方式并购、整合业内核心企业资源，另一方面也通过这样的方式将资本和游戏领域的核心人才网罗进公司管理团队以及投资人团队当中。
投资人团队堪称豪华。英雄互娱的投资人团队包括红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、华兴资本创始人包凡、真格基金创始人徐小平，因此公司董事会和监事会聚集了国内三家最知名VC的合伙人。此外，公司监事会成员中还包括《刀塔传奇》研发商上海莉莉丝创始人王信文以及在电竞领域知名度最高的投资人王思聪（后退出）。
管理人团队公司跨界资本、游戏。公司高管多数是在资本和游戏领域拥有多年经验的领军人物，CEO应书岭是前中手游总裁，公司总裁吴旦曾任真格基金副总裁，投资过《全民枪战》、《MT外传》等热门游戏，CFO黄胜利为前华兴资本董事总经理。其余高管都是游戏领域经验丰富的行业精英。
联姻华谊兄弟未果，迁址贫困县或指IPO
影游互动：华谊兄弟注资19亿，成为公司第二大股东。2015年11月19日，华谊兄弟发布公告表示，拟向英雄互娱投资人民币19亿元，认购其股份总额的20%，华谊成为英雄互娱仅次于实际控制人应书龄的第二大股东，同时英雄互娱承诺2016年业绩目标为当年经审计的税后净利润不低于人民币5亿元，后两年度则分别为上一年度净利润目标基础上增长20%。这意味着未来三年内英雄互娱的净利润总和不低于18.2亿元。按照此交易价格计算英雄互娱估值约为95亿元。
联姻华谊未果，拟迁址贫困县并被列为重点扶持上市企业。2016年11月24日，华谊兄弟发布公告称拟以发行股份的方式购买英雄互娱部分股份，但仅接着在2016年12月6日，因双方对交易价格的分歧无法达成共识，华谊兄弟公告终止关于英雄互娱重大资产重组预案。虽然收购计划告吹，但华谊兄弟在资产收购终止时曾表示，不排除将来在条件达成一致的情况下按照相关法律法规的规定继续进行资本合作的可能。而在2017年1月9日，英雄互娱董事会选举华谊兄弟总经理王忠磊为公司董事、副董事长。
2017年1月5日，公司公告称公司拟迁址国家级贫困县陕西省延安市延川县并被延安市评为重点扶持上市企业。公司迁址完成后，双方拟共同出资设立并运营互联网体育产业投资基金、合作建设互联网体育软件园和英雄体育公园、合作在延安大学设立电子竞技专业,在多方面开展合作。
核心竞争力：移动游戏、电竞赛事和行业联盟打造移动电竞体系
目前公司围绕移动电竞主要在移动电竞游戏、移动电竞赛事以及行业联盟方面进行了一系列的布局。
移动电竞游戏：一流研发、运营团队，密集发布多款移动电竞游戏产品
拥有一流的研发、发行团队。公司高管团队多数是移动游戏领域的领军人物，其中包括前金山云COO刘志刚、完美世界研发团队核心人员郭瑞以及多名前中手游核心研发、发行精英。公司子公司畅游云端核心团队成员拥有五年及以上行业履历，拥有大量开发自主引擎、移动端多人在线游戏、大型多人动作类游戏的开发经验，同时团队还拥有多款大型客户端游戏的市场和运营经验。公司旗下子公司奇乐无限专注于移动游戏的开发及发行，在游戏软件、游戏引擎技术及优化等方面积累了丰富的经验。
公司现已储备多款产品移动电竞游戏，代表作《全民枪战》、《天天炫舞》。其中《全民枪战》作为全球首款FPS竞技手游在海外一直拥有庞大玩家群体，曾获得印尼Google Play收入榜第二、马来西亚Android畅销榜榜首、泰国Android畅销榜第5名的成绩，并成为WECG的移动电竞项目。
2016年公司继续加大在移动电竞游戏产品上的开发力度，相继发布《巅峰战舰》、《装甲联盟》等移动电竞游戏。
《巅峰战舰》:首款TPS海战竞技手游，支持10V10真人实时对战。
《装甲联盟》：全球首款次元军武类竞技手游，支持实时对战，结合历史，还原了各种经典战役的场景和地图。
《影之刃2》：《影之刃》的续作。《影之刃》最高DAU达到150万，注册用户超过1000万。
《全民枪战2》：《全民枪战》是全球首款FPS+UGC竞技手游。《全民枪战2》加入机甲元素首创第一人称机甲射击玩法。
《无尽争霸》：电竞女王Miss代言，英雄互娱旗下的首款MOBA游戏。
《战争公约》：RTS游戏与UGC玩法结合的全球同服海陆空策略对战竞技手游。
移动电竞赛事：建立完善的赛事晋升体系，打造顶级第三方赛事平台
公司旗下移动电竞赛事——HPL英雄联赛拥有常规性的全国线上赛及线下赛，并将在港澳台、北美、东南亚、韩国等海外地区进行赛事落地，形成全球化的移动电竞赛事平台。
2016HPL全球总决赛H2获得华为游戏独家赞助，全平台当日PCU已达700万，5000万观看量。比赛项目有《全民枪战》、《舞创天团》、《巅峰战舰》和《弹弹岛2》，经过2016年12个月线上赛－四场巡回赛－6到11月职业联赛－两百多所高校校园赛－15国及地区海外赛－主流渠道联赛的组织运营，已成为覆盖地区最广、参与玩家数最多、比赛项目品类最全、持续时间最长、奖金金额最高的亚洲地区最有影响力的移动电竞赛事。
移动电竞行业联盟：从无到有创立行业联盟，整合移动电竞全产业链
2015年10月24日，英雄互娱与昆仑万维、完美世界、巨人网络、熊猫TV等共17家游戏企业，共同成立中国移动电竞联盟，王思聪成为第一届联盟轮值主席。联盟包括12家游戏厂商以及5家电竞相关企业。2015年11月19日， 360、百度、小米、UC以及硬核联盟等渠道商加入联盟。至此，中国移动电竞联盟打通了包括游戏开发、发行、电竞赛事以及渠道的移动电竞全产业链。
2016年6月20日，英雄互娱旗下子公司英雄体育与电竞赛事承办方PLU、移动电竞赛事运营商VSPN达成战略合作关系，旗下主力赛事资源均将注入VSPN中，同时，英雄体育将其旗下中国移动电竞联盟交由VSPN管理。VSPN将获得TGA腾讯移动游戏大奖赛、HPL英雄联赛的独家运营和招商权，以及《王者荣耀》职业联赛承办权。VSPN成为全球第一的移动电竞赛事运营商。
行业发展：移动游戏重度化，竞技类游戏未来可期
竞技性的主观需求和碎片化的客观约束推动移动电子竞技游戏市场发展。移动电子竞技游戏能够在摆脱PC端繁琐的操控、游戏时长约束的同时，还能契合用户的竞技需求。而其便携、快捷等特点是对用户需求的最好呼应，移动电子竞技游戏将是用户处理碎片化时间的一种主要的娱乐方式。另一方面，移动设备的更新换代以及网络条件升级硬件的层面为移动电子竞技游戏的发展提供了必要的支持。
公平性、竞技性以及观赏性的约束下，移动电竞赛事暂时还没有成为独立于游戏存在的商业竞技赛事。目前移动游戏的游戏内容、生命周期以及观赏性都存在局限，现阶段还难以和PC以及主机游戏相媲美。尤其是在竞技类赛事的公平性在移动电子竞技游戏上难以得到保证，货币化的存在导致游戏平衡性的问题。移动电竞目前的商业模式仍然是依附于游戏厂商，作为移动游戏宣传推广和增加用户粘性的手段。
持股股东
截止2017年1月12日，英雄互娱第一大股东为天津迪诺投资管理有限公司，持有公司33.52%的股份。第二大股东为华谊兄弟，持有公司20.17%的股份。公司第三大股东李岩峰持有公司股份9.92%。机构投资者分别为北京红杉信远股权投资中心(有限合伙)、北京万众天地投资管理中心(有限合伙)、宁波引爆点投资管理合伙企业(有限合伙) 、上海华晟领势创业投资合伙企业(有限合伙)以及上海毅扬投资管理有限公司-一村金牛四号投资基金，持股比例分别为6.89%、6.30%、2.76%、2.20%、1.63%。
主板相关概念股
掌趣科技（300315）：公司是国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商。公司旗下拥有多款流水表现出色的手游产品，游戏研发综合实力保持在国内前3。由玩蟹科技研发的《拳皇98终极之战OL》月流水2亿元，多数收入主要集中在国际市场；《全民奇迹》最新月流水2.6亿元。此外掌趣科技还拥有《石器时代2》、《不良人》等诸多优质产品，自2015年2季度起，公司已成为国内手游研发商前三甲，并将长期保持在第一梯队。基于游戏主业，布局泛娱乐生态领域。通过投资欢瑞世纪、Bilibili等实现影游互动、进军二次元；今年以来公司投资体育之窗、掌上纵横以及掌阅科技等IP及流量入口企业；投资Unity引擎、乐客VR 并加入索尼VR 全球开发计划，实现VR 领域布局。2016 年3月，公司斥资11亿投资韩国网禅公司，获约20%股权，深化全球顶级IP资源的战略部署；2016年4月，子公司参设规模不超50亿元的掌趣天信基金，助力泛娱乐产业链布局。
游族网络（002174）：2014年借壳上市，是国内领先的研运一体综合类游戏公司。当前已经形成“全球化游戏研发与发行、大数据应用、IP 开发与运营、泛娱乐产业投资”四大块业务模块。2016年前三季度公司实现营业收入17.5亿元（+68.31%），实现归母净利3.61亿元（+5.9%），预计全年实现归母净利5.4亿~6.2亿元（+5%~20%）。公司16年新上线的《盗墓笔记》页游、《狂暴之翼》手游、《少年西游记》手游等游戏表现突出，2017年计划将《狂暴之翼》手游、《盗墓笔记》页游、《女神联盟2》手游等游戏推广至海外市场，同时，二次元游戏《刀剑乱舞》手游页游、影游联动《军师联盟》页游、超级IP《权利的游戏》等新游戏将在17年上线。
市场表现和财务数据透视
公司股票交易方式为协议转让，最新交易价格为10元/股，总股本为14.35亿元，总市值达到143亿元。
2016年Q1-Q3公司实现营业收入6.32亿元，同比增加2554.38%，归属于挂牌公司股东的净利润约3.69亿元，同比增加2151.76％。收入和利润增长的原因是公司业务转型，主营业务变为移动游戏研发、移动游戏发行和电子竞技赛事组织。前三季度完成对赌协议5亿元净利润目标的73.4%。
点评：移动电竞资源聚合的化学反应逐步显现
公司在短短一年半的时间内完成新三板挂牌、五次增发，同时完成移动电竞产业链的整体布局，资本运作和产业资源整合能力极其强大。看好公司在一流的创业者和一流的投资人的带领下占领移动电子竞技游戏研发、发行制高点。
2017年1月5日，公司拟迁址国家级贫困县陕西省延安市延川县并被延安市评为重点扶持上市企业，看好公司未来进一步的资本运作空间。
随着移动电竞赛事在公平性和竞技性上的逐步提升，移动电竞赛事在移动游戏产业链中的地位会进一步提升，移动电竞在赛事推广和提高用户粘性上的效果将愈发突出，看好公司在移动游戏领域的未来地位。
数据支持：陈凯
新三板团队介绍：
在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。
团队成员：
袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。
赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。
肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。
陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药龙头企业“十三五”战略规划项目。
温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。
魏也娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。
黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。
林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。
陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。
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